La crisis que rodea al promotor inmobiliario chino Evergrande, cargado de deudas, ha desaparecido de los 'titulares', al menos por el momento, pero sus implicaciones para la economía china están saliendo a la luz.

La crisis de Evergrande se desencadenó por la decisión del gobierno chino en agosto de endurecer la normativa de acceso al crédito —las llamadas tres líneas rojas— por temor a que la acumulación de deuda, sobre todo en el sector inmobiliario, amenazara con crear las condiciones para una gran turbulencia financiera.

Evergrande se vio muy afectada al agotarse la entrada de dinero necesaria para financiar su modelo de negocio, ya que no cumplía con los nuevos requisitos. Pero los problemas a los que se enfrenta Evergrande, que no ha podido hacer frente al pago de los intereses de los préstamos denominados en dólares, se extienden a todo el sector inmobiliario.

Esta semana, Bloomberg publicó una lista de 10 empresas inmobiliarias, excluyendo a Evergrande y otras que habían incumplido, que ahora se enfrentan a problemas importantes.

La primera de la lista era Fantasia Holdings, con sede en Shenzhen, que opera en toda China, incluida la provincia de Guangdong y Shanghai. El lunes, Moody's recortó aún más la calificación de la empresa, citando sus 'mayores riesgos de refinanciación debido al debilitamiento del acceso a la financiación y al considerable volumen de deuda que vence'.

Un bono en dólares con vencimiento en 2024 emitido por la empresa ha caído hasta los 31 centavos de dólar, frente a los 98 centavos de cuando se emitió en marzo. El precio de sus acciones en el mercado bursátil de Hong Kong se ha desplomado un 58% este año y tiene un efectivo y equivalentes de $4.200 millones en comparación con un pasivo de $12.900 millones.

Otras empresas mostraron tendencias similares, aunque no tan extremas.

Un ejemplo típico fue China South City Holdings, con sede en Hong Kong y proyectos en Shenzhen y Nanchang. S&P Global revisó su perspectiva para la empresa a negativa este mes diciendo que puede necesitar 'agotar sus reservas de efectivo para cumplir con los grandes vencimientos en el extranjero' y que 'puede no ser capaz de refinanciar a costos razonables'. Un bono de 2023 que estaba a 93 centavos de dólar cuando se emitió en marzo ha caído a 61 centavos y el precio de las acciones de la empresa ha caído un 43% este año. Y la lista continúa.

La crisis del mercado inmobiliario tiene implicaciones de gran alcance para la economía china en su conjunto, debido al papel que han desempeñado la promoción inmobiliaria y la venta de terrenos para impulsar el crecimiento económico.

Un artículo publicado esta semana en The Economist ofrecía algunos datos y cifras sobre su importancia, señalando que las turbulencias podrían poner en peligro todo, 'desde las finanzas de los gobiernos locales y los hogares hasta el modelo de crecimiento del país'.

La inversión residencial representa el 15% del producto interior bruto (PIB) chino. Pero según los cálculos de los economistas Kenneth Rogoff, de la Universidad de Harvard, y Yuanchen Yang, de la Universidad de Tsinghua, una vez que se añaden la construcción y las industrias relacionadas, el desarrollo inmobiliario representa el 29% del PIB.

Su artículo sitúa los orígenes de la crisis en los cambios realizados por el gobierno chino en 1994, cuando el gobierno central revisó el sistema fiscal y las autoridades locales perdieron gran parte de sus ingresos. También se les impidió endeudarse directamente, pero al mismo tiempo se les encargó alcanzar objetivos de alto crecimiento, que a veces superaban el 10% anual.

Rogoff y Yang explicaron que 'la venta de tierras se convirtió en una de las pocas cosas que los funcionarios municipales podían hacer para generar ingresos, que a su vez financiarían carreteras y otras obras públicas. También podían crear empresas que podían pedir préstamos a los bancos y obtener deuda de otras fuentes'.

'Este acuerdo', continuaba el artículo, 'significaba que el crecimiento económico estaba estrechamente ligado al auge de la propiedad' y los líderes chinos animaron el proceso 'durante la mayor parte de los 30 años'.

Según el artículo, entre 1999 y 2007 la cantidad de suelo rural transferido a uso urbano aumentó a un ritmo medio anual de casi el 23% y las ventas de suelo público aumentaron una media del 31% al año.

En 2008, la economía china sufrió un duro golpe al perderse unos 23 millones de empleos con el inicio de la crisis financiera mundial. Temiendo el estallido de las luchas sociales de la clase trabajadora, el gobierno chino emprendió importantes medidas de estímulo, por valor de $586.000 millones, gran parte de los cuales vinieron en forma de préstamos y fondos de banca en la sombra para los promotores inmobiliarios. Como resultado, en 2010, la venta de terrenos representaba más del 70% de los ingresos municipales.

En los últimos años, las autoridades chinas han intentado frenar el crecimiento de la deuda, temiendo sus consecuencias para la estabilidad del sistema financiero. Con las fuentes de financiación anteriores cada vez más restringidas, las empresas promotoras inmobiliarias dependían cada vez más de los ingresos por preventa, en los que los compradores pagaban sus apartamentos, a veces en su totalidad, meses o incluso años antes de su finalización.

Según los cálculos del banco francés Natixis, citados en el artículo, 'entre 2015 y julio de 2021 la proporción de fondos de preventa como fuente de financiación para los promotores pasó del 39% al 54%'. En el caso de Evergrande, miles de compradores han desembolsado grandes cantidades de dinero sólo para descubrir que el apartamento que compraron podría no estar terminado, una situación que ha provocado protestas ante las oficinas de Evergrande.

Otros comentarios sobre la crisis de Evergrande han señalado sus implicaciones para la economía en su conjunto. Un artículo reciente del Financial Times lo describió como el fin del 'modelo de construir, construir, construir' de China e informó de que hay suficientes propiedades vacías en China para albergar a más de 90 millones de personas.

Debido a su íntima relación con el mercado inmobiliario, se está gestando una crisis financiera para las autoridades gubernamentales locales.

Esta semana, Bloomberg informó de que, según los economistas de Goldman Sachs, la deuda oculta de los gobiernos locales había aumentado hasta una cantidad equivalente a más de la mitad del PIB de China.

El informe decía que la deuda total de los vehículos de financiación de los gobiernos locales ascendió a unos 53 billones de yuanes ( US$8,2 billones) a finales del año pasado, frente a los 16 billones de yuanes de 2013. Esto equivale al 52% del PIB y es más que la deuda pública pendiente.

El febril desarrollo inmobiliario y la acumulación de deuda han creado las condiciones para una gran crisis financiera. Su desencadenamiento también estimulará las explosivas luchas sociales de la clase trabajadora contra el régimen del Partido Comunista Chino.

(Artículo publicado originalmente en inglés el 30 de septiembre de 2021)